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皇冠最新登陆网址(www.hg8080.vip):A股成交持续缩量,2023年增量资金哪里来?

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  作者:杜卿卿

  2022年最后一个月,A股日度成交额持续缩量,月内即从单日万亿缩至最低不到6000亿,几近腰斩。第一财经记者发现,机构对于新的一年股市有望转入增量资金博弈阶段较有共识。然而紧跟的问题就是,增量资金从哪里来?

  对于这一问题,除外资等增量资金外,十万亿超额存款中或有答案。疫情以来,投资、消费、出口均受冲击,居民收入大幅低于趋势值。但是,居民超额存款规模创出新高。

  “截至11月份,2022年居民存款累计新增高达14.95万亿,环比上年多增约5万亿,是历史同期从未出现过的水平。”中信建投陈果团队1月1日研报称。而据中信证券宏观首席程强团队测算,2019年以来我国居民积累了约10.8万亿超额存款,其中约一半是在2022年积累的。

  如此大规模的超额存款较为罕见。有机构分析人士对第一财经表示,疫情之下居民收入受到冲击,但是存款依然大幅增长,简单来说就是源自不买房、不消费、不投资,“其实最明显的就是2022年,理财赎回、地产滞销、疫情下消费减少,都赶在一起了”。

  程强团队认为,在中性情景下,2023年超额存款可能消耗的比例和对各类市场的影响,总体来看超额存款的消耗对消费、房地产和权益市场的边际影响均较为显著,其中“若释放10%用于投资权益市场,以2022年自由流通市值35.5万亿元的规模来看,对权益市场的提振约为3个百分点”。

  股市资金大幅流出

  2022年最后一个交易日,A股以6040.64亿元的日成交画上年度句号。成交持续缩量的背后,是资金大幅流出。

  据海通证券荀玉根团队统计,2022年前11个月股市资金净流出超过8800亿元,而2021年全年为资金净流入16600多亿元。

  2022年前11个月,融资余额、私募、资管产品都是净流出,公募基金流入规模仅有3800多亿元,远低于2021年1.7万亿元的水平。外资流入规模也仅有550亿元,相比2021年的4300多亿元大幅萎缩。

  “2022年市场行情整体偏弱的背景下A股资金面临一定的流出压力。”荀玉根表示,展望2023年,在居民资产配置力量推动下,随着市场行情的整体好转,A股的增量资金有望重新回流。

  在他看来,短期内股市的资金流向和行情密切相关,随着2023年A股赚钱效应整体好转,叠加中长期居民资产配置向权益迁移趋势进一步延续,2023年A股资金将明显回流。

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  超额存款快速增长

  陈果认为,2022年以来流动性供给端持续发力,但实体经济融资需求萎缩叠加居民部门风险偏好系统性回落,导致被创造出来的货币大量滞留于银行体系成为储蓄,并未进一步转化为股市流动性,形成了当前宏观流动性充裕,但全年市场大幅调整的局面。

  那么这部分储蓄,特别是“超额储蓄”有多大?

  据程强团队测算,2019年以来我国居民共积累了10.8万亿元超额存款。2019年以来,我国居民存款增长速度明显加快,尤其是2022年前11个月居民存款比2021年同期多增6.9万亿元。而这部分超额存款主要有消费下滑、地产销售下滑和理财产品回表三个原因所致。

  其中,消费贡献超额存款约4.9万亿元。疫情期间虽然居民收入承压,但是消费的收缩更加明显。据其测算,2020~2022年居民收入分别低于趋势值2.4万亿元、1.8万亿元和3.6万亿元,三年合计少7.8万亿元。而同期社会消费品零售额分别低于趋势值4.8万亿元、2.6万亿元和5.2万亿元,三年合计少12.7万亿元。

  超额存款的另一个来源是地产销售下滑。“购房减少导致的存款增加主要出现在2022年,2022年前11个月,住宅销售额同比下滑28.4%。我们假设2022年全年住宅销售额同比下滑28.5%,而中枢增速为8.8%,则2022年住宅销售额比销售中枢下滑6.1万亿元。”程强团队认为,按居民的购房资金约50%来自于银行贷款,测算2022年房地产销售下滑导致的居民超额存款约为3万亿元。

  2022年年底的理财赎回也为超额存款添了“一把火”。

  “2022年的理财回表主要发生在四季度的债券市场大幅调整时期,测算规模约为1.5万亿元。”程强团队表示,理财产品回表始于2018年,当年资管新规正式印发,以委托贷款和信托贷款为代表的非标理财规模开始见顶回落。2019~2021年的银行理财增长总计低于中枢约1.1万亿元,而2022年下半年出现了大规模银行理财赎回。他预计,2019~2022年理财回表贡献了2.6万亿元超额存款。

  股市有望转入增量博弈

  对股市而言,在陈果看来,超额储蓄预示着资金上并无担忧,核心仍在于信心修复的时间及斜率。

  “目前来看,房地产融资政策逐步放开,疫情防控措施不断优化,内需提振政策箭在弦上,整体而言,基本面短期内压力仍存,但长期改善确定性强。届时一旦信心重拾,居民资产负债表走向修复,风险偏好提升下积压的超额储蓄流至股市可期。”他预计,2023年资金面的担忧将逐步得到缓解,有望转为增量博弈。

  程强也认为,居民的超额存款主要由消费场景缺失、房地产销售的回落和理财产品回表所形成,2023年预计各行业均将有一定的改善能够带动预防性储蓄的消耗。

  其中,在中性情境下,四年累积超额存款10.8万亿元规模,假设超额存款2023年释放10%即1.08万亿元,若该资金全部用于消费,从2022年约43.6万亿元的社消总规模来看,能带动 2023年社消增速约1.2个百分点;若全部都用于购房,以2022年商品房销售总金额13.9万亿元来看,对商品房销售的提振为7.8个百分点。而如果全部用于投资权益市场,以2022年自由流通市值35.5万亿元的规模来看,对权益市场的提振约可以达到3个百分点。

  “当股市行情处于明显上涨的牛市时,增量资金往往大幅入市;而当宽基指数开始明显下跌时,股市资金会明显流出;最后在股市走势偏震荡时,资金面也往往呈现小幅波动的紧平衡状态。”荀玉根表示,从牛熊周期视角来看,股市资金面与牛熊周期的关系为“牛市入、熊市出、震荡市紧平衡”。他预计,2023年A股资金将明显回流,整体增量规模有望达到万亿。

【编辑:宋宇晟】
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